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转债入门手册之一:初识转债真面目 如何进行估值?


文章作者:www.orrapin.com 发布时间:2020-03-08 点击:607



来源:CGB证券

可转换债券都被称为可转换公司债券。从名称的视觉理解,可转换债券是可以转换成股票的债券。首先,可转换债券仍然是一种债券,具有定期支付息票和本金等基本要素。第二,这种债券可以在转换期间按照一定的规则转换成股票,从而获得相应数量的正股的价值。第三,可转换债券产品通常有一些附加条款,这使得可转换债券产品的定价更加复杂。最后,由于股权转让的存在,可转换债券的走势是决定可转换债券市场价格的重要因素。

在基本要素和条款方面,我们需要重点关注可转换债券的发行,如发行规模、期限、基本信用评级信息、转换条款和纯债务条款等基本条款的设置,以及赎回条款、转售条款和修改条款等附加条款的设置。

根据可转换债券的相对强度,我们经常使用不同的分解方法来分析可转换债券的价格。在正常情况下,当正股对可转换债券的价格有很强的驱动力时,我们认为可转换债券有很强的股权。此时,可转换债券的面值明显高于纯债券的价值。我们也经常使用基于票面价值的估价方法。然而,当正股对可转换债券的价格没有强大的驱动力时,我们认为可转换债券是高度债务导向的。此时,可转换债券的平价通常明显低于纯债券的价值。我们通常采用基于纯债券价值的分析思维。

在实际分析中,我们可以利用平底溢价指数和可转换债券价格与正股价的相关性来综合判断可转换债券的权益和负债。

对于强股权可转换债券,通常采用以平价转换溢价率为核心的分析方法。其中,最重要的驱动因素是可转换债券的正股趋势。分析方法与股权资产相同。另一个核心关注点是可转换债券估值指数转换溢价率,这需要综合考虑市场情绪变化和市场供求关系等因素,以确定当前估值水平是否合理,并结合股票正面信息对可转换债券价格做出综合判断。

对于有强债务的品种,我们通常可以把它们的价格分成两部分:纯债务价值和纯债务溢价。其中,纯债务价值是可转换债券作为普通信用债务的价值,为可转换债券提供了相对坚实的债务保障。纯债券的溢价反映了可转换债券的转换价值以及转售和修改条款。部分债务可转换债券的左手配置策略是可转换债券市场中最常用的策略之一。从回溯测试的结果来看,从长期来看,可以获得相对稳定的超额收益。

风险提示:可转债发行和交易政策发生重大调整;固定增长的相关政策将进一步放宽。

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